投资界神级人物“比尔∙米勒”的成功秘诀

我前两天介绍了彼得∙林奇,并且讲他是真正的股神,因为他真的靠交易股票挣钱,而不是像巴菲特那样靠善于管理公司。类似地,今天要介绍的这位比尔∙米勒(Bill Miller)也和林奇一样,属于股神级的人物。

比尔∙米勒这个名字你可能不一定熟悉,他所管理的基金,莱格·曼森的价值信托基金(Value Trust)你也未必听说过,这没有关系。我可以告诉你的是,价值信托是世界上唯一一个连续15年(1991-2005)回报超过标普500指数的基金,这个纪录至今没有人能打破。要知道2/3的基金一年内的回报不如标普500指数,80%的基金三年的回报不如这个指数,而能连续三年的回报超过标普500的,更是少得可怜。从这些数据,你就能估量一下米勒的水平了。

在历史上,价值信托曾经是雅虎、亚马逊,和Google这些快速成长的科技巨头最大的股东之一,它一度持有Google 6%的股票。这说明米勒取得如此辉煌的“战绩”不是靠运气,而是靠水平,事实上靠运气连续15年打败标普500的概率只有一亿分之一。米勒成功的秘诀概括起来讲就是搭上通往未来的顺风车。

米勒的投资关注点是未来能够有几十年发展,并且取代现有的某些产业,成为经济支柱的那些产业。而在那些产业中,米勒只投资领头羊。 米勒被投资界关注是在上个世纪90年代初,他率先投资了互联网,特别是雅虎公司,到了90年代末,他重仓了大家当时将信将疑的亚马逊公司。

当时,无论是雅虎,还是亚马逊,根据巴菲特的理论都不值得投资,即使根据彼得∙林奇的方法考虑了成长率,也不值得投,因为它们根本没有利润,而且没有人知道它们什么时候可以盈利。那么为什么米勒会投资那些公司呢? 因为他觉得那些公司有内在的价值值得他投资。因此,米勒也称自己为价值投资者 ,这也是为什么他投资的明明是成长型股票,却称自己的基金为价值信托的原因。当然,他所说的价值投资,和巴菲特、芒格或者是更早的格雷厄姆完全不同,他看重的不是现金流和短期内产生利润的能力。那么在米勒眼中,什么是价值投资呢?

米勒讲,价值投资就是找到(一个公司)最有用的价值,而不是根据财务指标来判断它们是否太贵,或者很便宜,因此,也不能根据(一个公司)股价降了就觉得它有价值。有些人觉得,价值型公司(比如那些利润高的蓝筹股)便宜,因为PE值低,而成长型公司贵,因为PE值高。当然,也有些人的看法反过来。其实,一家公司属于所谓的价值型的,还是成长型的,都不重要,重要的是这家公司里最有价值的东西是什么。

以雅虎为例,米勒认为它最大的价值(Best Value)是代表了互联网时代(2005年之前确实如此);而对于亚马逊,他认为最大的价值是该公司代表了未来的商业。 米勒是最早提出亚马逊的市值一定能超过沃尔玛的人。今天,亚马逊的市值是沃尔玛的好几倍,但是在上个世纪90年代,亚马逊一年的营业额,还抵不上沃尔玛一个月盈利的零头,而且亚马逊的股价也是忽上忽下,但是米勒依然大量买入并长期持有,他在2000-2005年间,多次讲亚马逊的股票其实还很便宜,虽然那时该公司的PE值高达200-300。等到Google上市,他毫不犹豫地买下了Google 6%左右的股票,因为在他看来,Google具有自己最大的价值,就是所有人使用互联网的入口。 当时,很多人并不看好Google的发展,但是我们在Google内部,看到米勒如此看好我们,自信心强了很多。

米勒讲的“最大价值”,其实和约翰∙杜尔关注的一家公司改变世界的可能性是一致的。米勒认为,不是每家公司都存在“最大价值”。实际上,具有米勒所说的”最大价值”的公司通常最终改变了世界。米勒和杜尔只是在不同的领域(一个在二级市场,一个在一级市场)投资类似的公司而已,这可以讲是英雄所见略同。

通常我们讲,投资要分散风险,因此,很多人会买一大堆股票。但是你会发现,如果你买非常多的股票,一来管不过来,二来它们最后的结果其实和买股指基金差不多,不会更好。因此,无论是巴菲特、林奇,还是米勒其实都是重仓那些他们喜欢的股票。

那么在这种情况下如何做到分散风险呢?

米勒讲,“我们不仅要拥有那些基本面完全不同的股票,而且要拥有(各种)在不同估值体系下有价值的股票,既包括高PE值的成长型股票,也包括低PE值的保值股票。大部分投资人只关注一类股票,比如有的专门做(股息很高的)保值型股票,有人专门做快速成长,但是PE值很高的股票。

但是,很少有人根据不同的估值体系做多样化的投资。不论是哪一种估值体系中的股票,我们买它们的理由都一样,就是它们有价值,而且被低估了”。米勒特别强调,他和大部分价值投资者所不同的地方在于,那些人并不愿意看利润不高的股票,而他会从那些看似很贵,其实很值的股票中挑选好的购买。我把他最后这一点简单地概括成,不要看一个东西贵不贵,要看它值不值那个钱。

米勒在2007年退休,然后担任了莱格·曼森的主席,不再参与股票投资,因此今天的莱格·曼森价值信托其实和他已经无关了。到了2010年之后,米勒又用自己个人的钱重仓了比特币,或许他看好加密货币的未来吧。

米勒的投资秘诀,可以总结为三点:

1. 投资其实是寻找具有所谓“最大价值”的公司。这些公司是可以创造未来的。

2. 什么东西贵还是不贵,不能看价格,而要看它们值不值那个钱,如果没有最大价值,即使看似便宜,也不要捡。

3. 所谓分散风险,其实就是要让自己的投资具有互补性。 具体到米勒的基金,它不仅仅强调在不同公司之间,甚至不同行业之间保持多样性,还按照不同的衡量标准保持多样性,因为衡量标准本身也不是一件确定的事情。

相比巴菲特,比尔∙米勒和皮得林奇这三位投资大师都有一个共同的特点,就是看重未来, 毕竟代表未来的趋势的公司发展一定比宏观经济的平均值要高。需要指出的是,投资是没有一个标准的、没有适合所有人的好方法,事实上杜尔、林奇和米勒各自所采用的方法都不相同。

杜尔是根据和创始人接触,洞察创业公司所做的事情对未来世界的影响力;

林奇是找到了衡量公司利润和发展速度的方法,通过时间来淘汰不合格的公司;

而米勒则是寻找具有所谓最大价值的公司,并且保持估值方法的多样性。

和巴菲特类似的是,林奇和米勒都会重仓他们看重的股票,并且会长期持有,这一点应该对所有人有所启发。

最后从投资讲回来,我有四点启示可以和你分享:

1. 做人也应该有米勒所说的“最大价值”,也就是说,我们到底能提供什么别人提供不了的价值。

2. 我们做一件事,不要简单重复他人的工作,要看看这件事是否能对社会产生一些正面的影响,这就是杜尔所看重的影响力。我在第040封信中讲,完成精英教育要做5件事,第一件就是看透钱,通过钱来实现自己的价值和影响力。

3. 平衡好利益(利润)和发展速度之间的关系。

4. 对没有意义的事情,要坚决止损,对自己所相信的事情,要长期投入做下去。 对那些损友,要早早断绝关系,对于挚友,要维持一辈子良好的关系。

希望你也能从这三个人身上悟出你的人生经验。

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